升 息 對 股市 的 影響

摘要：年度重头戏美联储12月利率决议将于本周四凌晨3时强势来袭，市场普遍预测美联储届时将宣布加息，并且正在消化这个预期。瑞银分析师认为，鉴于美国经济正在复苏，并且税改有望刺激GDP增长，预计美联储在明年加息四次……

尽管投资人常常将加息看作是股市投资的负面因素，但本轮加息以来美股以及全球股市却不断创出新高，究竟加息对金融市场有什么样的影响？对大宗商品又有何影响？今天我们就来扒一扒！

首先，第一个问题：

一、什么是美联储？美联储为什么要加息？

简单来说，美联储由美国12个地区的联邦储备银行组成，实质上的职能就是美国的中央银行，肩负着维护物价稳定和促进充分就业的双重使命。而利率是美联储达成政策目标的最重要工具之一，因为利率可以同时影响到失业率和通胀率。

一般来说，降息会刺激就业，同时可能引发通胀；而加息则可以抑制通胀，并让经济增长降温。

举例来说，我们要贷款买房，看到利率上升，需要支付更多的利息，索性就将这件事情缓一缓；或者我们要去银行存钱，发现利息高了好多，索性就多存一点钱在银行里。因此，通过加息可以有效缓解通胀压力，但高通胀配上高失业率，美联储就会面临货币政策上的两难，好在现在的经济环境可以说是最有利的状态，失业率位于低点，通胀维持温和，美联储只需缓慢的加息，避免经济过热即可。

此外，在全球一体化的时代，美联储除了需考虑本土经济外，还需考虑全球金融运行状况，这些因素都使得美联储在货币政策的决定上变的小心翼翼。2015年末美联储加息之后长达一年的时间未再加息，主要的原因就是全球经济复苏趋势仍不明确。

二、美联储加息，美股要跌？

投资人常常把加息当成是影响股市的负面因素，这样的想法确实是成立的。

因为期望收益=无风险收益＋风险贴水。加息直接影响的是无风险利率，如果无风险利率提高，承受风险的投资预期收益也必须要提高，因此在其他情况不变的状况下，投资人愿意付出的成本必须要下降。

例如有一个投资在明年可以回收100元，当存款利率为1.5%，对该投资标的的风险贴水为3.5%，那么投资人现在愿意付出的成本会是100/(1+1.5%+3.5%)=95.2；如果存款利率提高到5%，那么投资人现在愿意付出的成本会下降到100/(1+5%+3.5%)=92.2。

所以，从理论上来讲，在其他情况不变的情况下，当无风险利率提高时，股票的价格确实会下跌。

但事实告诉我们什么？

然而，从历史情况看，以往每次美联储开始新一轮加息，并不一定意味着股市下跌趋势的开始。

从1983年至2015年过往六次加息周期中，在美联储首次加息的当天标普500指数即出现下跌的次数为3次，下跌概率为50%。加息当天下跌幅度最大的一次是在1994年2月，当时标普500指数下跌了2.3%。

而在1987年1月和1999年6月开始的两次加息周期中，在首次上调利率后，股市分别上涨了2.3%和1.6%。

在美联储开始一轮一轮的加息之后，股市也未必会持续走低。美国著名杂志《今日美国》（USA TODAY）曾说，虽然在之前六次加息周期中，有两次股市在加息的头一年出现了下跌，但总体而言，这六个周期期间标普500指数平均还是上涨了2.6%。在首次加息后的两年，股市涨幅更是达到了14.4%。当然，这其中股市仍会经历起起伏伏的动荡走势，平均而言加息后的股市涨跌幅度大概会达到10%。

总的来说，如果加息伴随着经济的复苏，随着盈利的增长，投资的预期收益也会提高，而预期收益提高对投资价格的正面影响往往超过了加息产生的负面冲击。

以美联储加息周期（2004年-2006年）和本次加息周期（自2015年底开始）为例，在加息周期中股市明显大幅上涨，其主要原因就是经济向好的环境下，企业盈利及估值同时提升。

数据来源：彭博，数据区间： 2004.6.29-2017.10.31 

二、美联储加息对中国股市有何影响？

理论上来说，美联储加息，对A股形成一定的利空影响，但实际上美联储加息对中国股市的影响并未明显显现出来。

原则上说，美联储的加息首先会造成我国国内利率被动抬升，而利率的攀升国内股市、债券等资产价格面临重估。其次，在美联储加息背景下，人民币贬值预期一旦形成，将导致热钱流出，国内的流动性面临收缩，不利于A股的走强。最后，由于美联储的再度加息造成美元持续走强，随着美元的走强，或将倒逼人民币持续贬值。人民币贬值将冲击国内资产价格，进而，导致A股市场当中权重股、金融地产等板块或形成一定拖累。

但是实际上，今年以来，人民币汇率贬值压力明显减弱，资本外流压力趋缓。这得益于在监管部门重申资本管制政策和美元持续走弱的多重有利因素，A股受美联储加息影响较小。

其中，美元疲弱和美元指数回落的背景是：在特朗普弱势美元的导向下，加上特朗普政府近期连续不断的丑闻事件（如通俄门），使得美元指数屡创新低。而相应地，为了保持人民币对一篮子货币汇率的相对稳定，人民币对美元汇率出现较大幅度的升值。2017年年中时段，人民币对美元中间价屡创新高，最高点美元中间价直逼6.9。

从2014年以来本轮美元升值周期接近30%的涨幅看，预计美元指数回落的趋势还将延续一段时间。在人民币汇率预期逆转、资本外流压力趋缓、外汇储备止跌回稳背景下，美联储加息对中国股市A股的影响就不那么明显了。

四、美联储加息对大宗商品价格有何影响？

理论上来说就是美联储加息是利好美元的，美元的上涨必定会打压大宗商品的价格。美联储加息，市场上的流动资金会减少，用于投资的资金也会减少，这对于类似于股票、期货、现货市场来说，资金会撤离的几率加大，是一种利空。

正如油气姐今日播报所说：周二，尽管北海福尔蒂斯输油管道关闭对油价形成支撑，但因美元重启涨势，国际油价承压从高位回落。WIT原油期货价格收盘下跌0.57美元，报57.45美元/桶，跌幅0.98%；布伦特原油期货价格下跌0.89美元，报63.86美元/桶，跌幅1.37%。

但实际上，我们对比国际大宗商品价格主要参考指数——CRB现货指数。我们发现美联储加息的开启和终止总体而言是滞后于大宗商品价格的涨跌的，美联储加息或许会对大宗商品有短暂的冲击，但如果全球经济仍然处于上升势头，商品价格的上涨便不会因加息戛然而止。

从历史数据来看，1971年至2017年区间，CRB现货指数的走势接近5轮的区间震荡：

其中，2004年至2013年，CRB现货指数出现了三轮震荡上涨，期间由于金融危机的影响，CRB指数曾于2008 年9 月至12 月发生自由落体式下跌，随后快速反弹，此后国际大宗商品市场的波动幅度相较此前明显加大。2003-2011年这一段大宗商品的持续上涨期也普遍被市场称为大宗商品的“黄金十年”。

2003-2007年的大宗商品价格并非美国需求强劲推动的，2004-2007年，全球经济增速平均高达5.4%，明显高于1980-2003年的水平，强劲的需求带动了大宗上行价格的上涨，然而在此期间，美国经济增速是有所下滑的。

但2004-2006年联邦基金利率由1%上调至5.25%。由于中国需求推动大宗商品价格上涨的外部冲击给美国带来了当下的通胀压力，美联储为维持某一实际利率水平，仍然实行了加息操作。美联储加息的开启和终止总体而言是滞后于大宗商品价格的涨跌的。

国内外学者普遍认为，中国等亚洲新兴经济体的崛起，推动了近期大宗商品实际需求的增加是大总商品价格增长的主要原因，尤其是中国需求的增长（特别是金属需求的增长），在08年金融危机之后中国工业的复苏和各制造业生产效率的提高是影响了大宗商品市场走牛的强力催化剂。

值得注意的是，流动性、美元走势、投机等因素都会对大宗商品价格产生影响，例如美元贬值导致大宗商品价格上涨的跷跷板效应、流动性宽松加剧投机、投机放大了价格的波动幅度等，但从历史情况看，加息并非大宗商品价格趋势的决定性因素。

那么，在美联储加息环境下，有什么样的投资机会值得关注？

1、新兴市场股票值得关注

展望未来，在美国经济稳健增长下，预期短期通胀数字将不会影响美联储加息的脚步。在就业持续强劲之下，美联储认为通胀仍将在长期中达成2%的政策目标。目前市场普遍预期年底美联储将再度加息一次，如果经济增长的长期趋势不变，明年美联储将可能以一季度加息一次的节奏加息。

从2017年全球市场的运行来看，股票市场整体表现不错，商品市场呈现分化。 美国股市、亚太股市涨幅可观，欧洲股市涨幅落后；香港股市上涨强劲，国内A股呈现分化。原油、贵金属温和小涨，基本金属上涨强劲、农产品依旧疲弱，国内黑色金属涨幅可观、国内化工品表现平淡。

资料来源： WIND资讯，数据截止2017年12月01日

据广发证券研究报告显示，预计2017年欧美日实际GDP同比分别为2.3%、2.2%和1.5%，2018年或分别为2.2%、2.5%和1.6%。虽然全球经济的增速可能较2017年小幅放缓，基于中美欧日对全球贸易乃至经济的拉动率，2018年全球经济增长或大致持平甚至略超今年。

股票投资方面，2017以来全球多数市场都获得了较好的投资回报，其主要原因在于近年来不管是企业营收、毛利率还是估值都同步提升，超出投资人预期。

展望2018年，在经济持续稳健增长的预期之下，以美国为首的发达国家企业营收将持续增长，但利润率继续改善及估值再度大幅提升的空间有限。而新兴市场国家由于复苏脚步晚于发达国家，明年的盈利仍有望维持较高的增速，而且总体估值相较于美股约有30%的折价。

在经济增长的加息周期中，投资人仍应持续关注股市的投资机会，并且在投资区域上进行分散，争取不同区域间因经济复苏步伐差异所带来的收益，同时降低投资风险。

2、加息不减大宗商品魅力

在大宗商品投资方面，大多数机构仍看好2018年商品市场投资机会，其中高盛在最新大宗商品报告中表示，依然看好2018年大宗商品再通胀投资主题，维持增持评级，并预计未来12个月大宗商品回报率将达10%。对于能源，受油价驱动，高盛预计2018年能源资产将取得15%的回报空间。

高盛指出，与具有前瞻性的资产(例如股票是对未来增长潜力定价)不同，大宗商品反应的是当前的供应关系，因此大宗商品等实物资产通常在商业周期进入成熟期时表现较好。随着全球经济同比复苏，当前的需求情况比一年前还要强劲。长期看来，随着商业周期步入成熟，大宗商品表现有望优于股票等其它资产，即便当前各国央行已经蓄势准备加息。

实际上，大宗商品通常在加息周期表现突出，工业金属、能源甚至是贵金属的价格都在加息周期反弹。对此，高盛解释称，正式由于需求超出了产能，进而导致了商品价格上涨，央行们也被迫对此作出反应。

另外，原油市场已经出现远月贴水(Backwardation)，即现货价格高于期货价格的现象，高盛称通常这都预示着商品市场将出现更高的回报和夏普比率。

对于能源，高盛预计2018年能源资产将取得15%的回报，主要受油价提振。

高盛上周上调2018年布伦特原油现货目标价约7%至62美元每桶，上调WTI原油现货目标价约5%至57.5美元每桶，上调的理由是沙特和俄罗斯对延长减产协议表现出超预期的承诺，因此高盛预计明年库存将减少，进而提振油价。

最后，油气姐默默打个广告，看好未来大宗行情的小伙伴，不防多关注华宝油气的投资机会。

华宝油气基金（162411），是一只跟踪美国油气上游股票指数表现的被动基金。 跟踪指数的正式名称是S&P Oil & Gas Production & Exploration Index (代码：SPSIOP)。但由于该指数是油气上游公司的细分行业指数，公司盈利从而股价对原油价格最为敏感，所以在海外常被股票投资者看作交易油价的替代工具&抄底原油的利具。

据测算，自2006年6月以来，SPSIOP指数与油价的相关性基本都在0.7左右，最近一年与原油相关性0.724（wind,2016.5.31~2017.5.31）

（数据来源：wind，截至2017.8.22  ）

参考文献：

上投摩根：《美联储加息在即 股市还会上涨吗？》

招商证券：《美联储加息会打压大宗商品价格吗？》作者谢亚轩

广发证券：《海外资产年度展望系列：2018年油价中枢或将抬升》

国信证券：《2018年大宗商品运行展望》

高盛：《预计未来12个月大宗商品回报率达10%》

金十数据:《美联储加息之夜前夕异常平静 投行屏住呼吸案兵束甲》

其他：《今日美国》(USA TODAY)》2015年09月期

注：CRB现货综合指数是以22种商品现货价格为组成成分，在此基础上计算而得到的商品指数，反映的是美国交易市场上商品价格的总体波动。该指数中包含的22种商品为粗麻布、铜屑、棉花、皮革、废铅、印花布、松香、橡胶、废钢、乌桕、锡、毛条、锌、黄油、可可豆、玉米、棉籽油、猪、猪油、小麦、糖、肉牛。CRB指数的计算方法是几何平均法，从而对指数价格的波动起到了平抑作用，从而创造了相对平滑的价格走势，CRB指数赋予了各构成商品同等权重，因此某一商品价格的反向变动不会导致指数值出现异常巨大的变动。此外CRB现货指数还包括金属、纺织品、原材料工业、食品、油脂、畜产品六组类别指数。

@今日话题 @蛋卷基金 @江涛 

风险提示：任何在本文出现的信息（包括但不限于评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。货币基金投资不等同于银行存款，不保证一定盈利，也不保证最低收益。

 免责声明：内容仅供读者参考，版权归原作者所有，内容为作者个人观点，不代表其任职机构立场及任何产品的投资策略。本文只提供参考并不构成任何投资及应用建议。如您认为本文对您的知识产权造成了侵害，请立即告知，我们将在第一时间处理。 

升息對股票有影響嗎？

升息對金融股有什麼影響？

升息有什麼影響？

聯準會升息幾次？